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By: 雪球

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2457.招商银行2023年年报点评
#1
Today at 10:30 AM

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫招商银行2023年年报点评,来自二马由之。

2023年底的雪球嘉年华,我表达了相对白酒,我更看好银行。其中核心逻辑有两个。一个是银行股足够便宜。另一个是在经济增速放缓的大背景下,银行对资本金的需求会放缓,有提升分红的能力。

2023年,包括平安银行、招商银行在内的银行股,陆陆续续提升了分红率。作为招行股东,35%的分红率,二马表示非常满意。希望招行明年再接再厉。

一、核心经营指标

营收、利息收入、非息收入都小幅下降;归属母公司股东净利润大个位数增长。数据还行。

利息收入小幅下降是因为息差收窄及资产规模提升对冲后的结果。但是资产规模提升并未完全对冲息差收窄,因此招行的利息收入微降。

下半年招行放缓了资产规模的增长。这和资产荒有一定关系。同时我们看到四季度息差进一步收窄,2023年第四季度本集团净利息收益率2.04%。因此,我们预计未来1年,甚至更长一段时间,招行的利息收入将继续承压。

非息收入方面,净手续费及佣金收入841.08亿元,同比下降10.78%。其他净收入403.46亿元,同比增长25.01%,其中,投资收益221.76亿元,同比增长7.98%,主要是债券投资收益增加 ;公允价值变动收益18.46亿元,同比增加45.21亿元,主要是债券投资和非货币基金投资公允价值增加。

以上关于非息收入的描述,来自招行2023年报表,二马对此做一个说明。手续费佣金收入下降,这是包括财富管理、资产管理、银行卡手续费在内的各种手续费收入。这是经济活跃度不够,股市低迷等的集中反应。这部分业务很难在短期内有明显的改善。

其他净收入有25%的增长。主要原因有两个。一个是招行加大了非贷款资产的配置。我们从上面图表中,招行资产总额和贷款总额增速不同就可以看出这一点。其次,利率下行周期,债券的公允价值会提升。这在一定程度上对冲了降息周期。

二、资产质量

不良生成率明显下降,招行的资产质量得到很大的改善。

信用减值大幅减少,核销明显增加。这是招行在营收下降的情况下,利润可以增长的核心原因。但是考虑到招行的资产质量明显好转,因此,他这么做是合理的,非刻意调节报表。

贷款计提增加,非贷款计提回补。招行将前几年通过非贷款计提隐藏的利润释放了出来。

资产质量也存在一个隐忧,即1-3年逾期贷款增加了78亿,从22年的98亿增加到23年的176亿。1-3年逾期贷款大幅增加。怀疑和房地产有关。

房地产贷款方面,可以看出过去2年,招行的对公房地产贷款无论是规模还是占比,都有了明显的下降。可以看出招行压价房地产贷款的决心。不良出现了拐点,但是出清尚待时日。


2456.聊一聊华润电力的资本开支
#1
Yesterday at 10:30 AM

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部分夹头,言必称自由现金流,似乎不自由现金流就不能夹头一样,这个我觉得片面了。如果严格按照自由现金流选股,基本只能选美股了,因为A股这样的标的太少,除了茅台和长江电力,以及部分水电股,我真看不出长期还有哪一个了。

下面我就说说被这个流派提到的华润电力到底有没有投资价值。

按照2023年年报,华润电力绿电发电量425亿度,净利润97亿,合度电0.228元的净利。2023年末,公司权益风电装机18G,权益光伏装机3.4G,按照2023年风电2480利用小时,光伏1480利用小时,2024年绿电发电量505亿度,按0.228元度电净利,一年绿电板块的盈利就是115亿港币。火电还是维持2023年的盈利水平,一年36亿港币。二者合计就是151亿港币。

2023年,公司经营性净现金流289亿,核心净利润是133亿,那么扣掉核心利润之后的经营性净现金流是156亿。

那么接下来我们看看,华润电力如果不进行增加装机容量的资本性开支,公司的度电盈利水平会不会下降?

我判断不会,具体不展开,不同意这个观点的,可以提出你的理由,我再反驳你。

那么假设从2024年开始,华润电力不再投资新增装机,维持目前装机一直运营,直至设备老化,再更新机组。

这样的假设背景下,公司不需要再计提减值,正常折旧即可。那么一年就是151亿港币净利,分红率按80%,一年分红130亿,股息率15%,留存收益用于修修补补。

设备折旧年限是20年,扣除核心净利的经营性经现金流一年是156亿,20年是3120亿,公司的总资产是3300亿左右,靠经营性净现金流维持设备更新也够了。

这样的华润电力,你们觉得值得投资吗?

这里专门说一下火电今后的前景。绿电占比上去后,火电今后的主要职责就是基荷和调峰。什么是基荷?基荷就是在靠天吃饭的绿电发不出电的时候,火电担当主要电力供应的角色。什么是调峰?就是将输出不稳定的绿电,调成输出稳定。

好了,基荷和调峰解释了,你们觉得未来火电重不重要呢?

远期看,火电的利用小时数会降到1500小时,相比现在降低三分之二。有人因此认为火电将来净利润规模会因此大幅下降。你们觉得未来对于新型电力系统正常运行非常重要的火电,机组规模不降反增,盈利规模却要大幅下降,这事怎么持续呢?毕竟全新的火电机组也就20年就要更新了,没有一定的盈利规模,后面怎么更新呢?

所以我觉得将来火电的盈利规模不会降,至少会维持去年的水平。去年华润电力的火电度电净利是2.5分,利用小时是4500小时,未来降低到1500小时,只要度电净利提高到7.5分即可维持现有净利规模。

实现上述的火电度电7.5分的净利,只要绿电电价从目前火电标杆电价下降2.5分,即可不增加总电价。


2455.如何理解,保险即将不再保本的重磅传闻?
#1
Last Tuesday at 10:30 AM

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目前金融领域的两大核心工作:

一块是确保不发生系统性风险,也就是拆除各种雷,使得经济发展可以轻装上阵,比如去年开启的地方隐性债务置换,效果显著,如果有心人去看下外资券商针对中国宏观的英文原版报告,表述上可以看到,过往提到风险,往往先说地方债,再说地产,但最近几个月,提到的更多的是地产风险了。

另一块是确保强大的人民币这一目标实现,也就是让外资多多的进来,这里的核心,当然还是自身基本面的恢复,但有效有意识地引导外资、营造更积极的舆论环境,也是很有必要的。

2024年最大的机遇是:持续不断下行的居民端无风险利率;

而2024年最大的风险是:持续不断下行的居民端无风险利率,下的依然不够快。

前者正在推动着,可能是史上最强的超长端债券牛市。

而后者的根结,都指向一个问题:和目前的通胀水平、资产价格水平相比,我们的存款利率太高了,有必要快速、进一步压降,减少对储户的过度补贴,否则这样的存款利率水平每多停留一段时间,风险就会多积累一层。

我把最近一周发生的几个新闻,连在一起,说说为什么压降存款利率这个事情,已经迫在眉睫。

第一个新闻,保险竟然要打破刚兑?

最近流传财新的一篇深度报告提到的这事。

用人话说就是你在银行做的存款,大家通常认为是刚兑的,除非银行破产。而保险之所以好卖,是因为《保险法》字面上明确规定了,保险就是刚兑的,这本来是保险产品最大的卖点。这本质上,是在利用国家的刚兑信用背书,做变现。

而保险法修订的传闻,里面提到的如果保险公司资不抵债,则“可以更改合同”,也就是说,如果你买了一个小保险公司的保险,这小保险破产了,如果上面不准备兜,那就只能你自己盈亏自负。

所以,如果保险法修订,那么理论上,保险的信用背书,就会从国家信用背书,变成保险机构的信用背书,你得自己掂量掂量,这家保险公司,会不会破产了。

而保险为何可能破产?

保险,归根到底赚的也是资产和负债之间的利差的钱,而盈亏同源,其最大的风险,同样是资产和负债倒挂之后的,所谓的“利差损”。

但事实上,目前有不少的中小保险,处于利差为负的情况,以至于偿付率低于监管的要求,且持续恶化,无法披露,也就是说,按照目前的情况,这些保险公司靠自己的力量,在风险来临时,是无法全额“偿付”掉客户的保单的。


2454.水泥盈利创新低,症结在哪?
#1
Last Monday at 10:30 AM

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据数字水泥网预计,2023年水泥行业全年利润310亿,同比下滑55%,创16年新低。头部企业的情况也不乐观,利润跌幅略小,也超过了三成,2023Q4单季毛利率创出历史新低。寻找原因的过程中,多数人的关注点放在了需求端。坦率讲,需求的确弱,主因是地产。但需求是否是全部原因?我看未必,甚至可以说不是主要原因。

我国水泥年需求量在去年略微下滑,约20亿吨,可行业总产能却超过了30亿吨。供需大体平衡的情况下,成本领先企业更愿意提价;供给严重过剩时,保量的意愿就要强很多,保量的手段就是主动降价,短期目标是维持产能利用率,长期目标是推动供给端出清。过去两年中,发生的就是第二种情况。

我们也注意到产能过剩其实是常态,但2021年之前水泥行业还是赚了不少利润,这次有何不同?首先是需求确实更弱了;其次是前几年的高利润诱发了一轮产能重塑,重塑的结果是名义产能虽未增加,但高效率产能占比提升,副作用是不同企业间的成本差异缩小,竞争格局变差。目前行业三分之二的产能在日产4000吨以上,这意味着当下的竞争是高手之间的较量,要做好打持久战的准备。

当然也有好消息,那就是扩产真正偃旗息鼓,不少企业在转向第二曲线,这通常是格局优化的第一步。还有,在最糟糕的时候,头部企业的利润也暂时经受住了考验,再加上低估值的保护,让我们对投资的安全度有信心。收益的高低,取决于困难状态持续多久,需求如何演近,以及会否发生一些供给端的突变,包括但不限于并购整合。

过去几年,遭遇困境的行业不止是水泥,很多顺周期行业都在经济增速换挡期、产业结构升级期和前期政策消化期的三期叠加状态下受到考验,这敦促我们的投资必须立足于α而非β,赚β的钱更难了。依靠α,从跨周期的视角赚长期稳健的回报,而不是博取短期高收益,对我来讲更可靠。

好投资没有统一标准,它一定是自身禀赋、基本认知和外部环境之间相匹配的结果。




2453.如何正确理解日本加息?
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Last Sunday at 10:20 AM

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日本加息从吹风到落地也有一段时间了,今天实际落地的时候日元对美元的汇率不仅没涨,还跌了。实际原因就是很多人预期日本会至少加息到0.1,但实际上只加到了0,所以日元反而下跌,这也说明了日本加息之难。那么日本加息会有什么影响呢,短期内其实没啥影响,日本利率还是很低。

日元在国际上影响挺大,主要原因就是日本长期实行负利率,当国际上其他地区进入加息周期的时候,会造成日本和其他地区的高息差,从而形成套利空间。比如目前美元利率是5.25%,那么就会有很多玩家从日本借出低利率甚至零利率的日元,然后从外汇市场换成美元,购买美债或者别的美元资产,从而进行套利。这个过程本身因为会在外汇市场大量卖出日元,会进一步导致日元汇率下跌。这就是这次美元加息之后,日元大幅贬值的原因。这会进一步增加套利者的利润空间,因为本来用100日元兑换的1美元,现在可以换回150日元,再加个杠杆,妥妥的暴利。这个在国际上叫做日元套息交易。但是一旦日元开始加息,息差缩小还是其次,仅仅汇率波动也可能会导致套利空间消失,所以当日本大幅加息的时候,这些玩家就会卖出美元资产,然后在外汇市场上买进日元,从而推动日元快速升值。

但是这里边最关键的一点是什么?是“大幅”加息,只有大幅加息才会形成刚才说的风险。如果日元只是结束负利率,那么之前进行日元套息交易的条件有发生变化吗?没有发生变化为什么会发生很多人说的美债暴跌,美元崩溃呢?还有另一个重要的点是,日元套息的规模到底有多大?如果这个规模是万亿美元规模,那的确会对美债美元形成冲击,但如果日元套息交易的规模只有几百亿美元,那即使日元大幅加息,玩家卖出美元资产,这点规模又怎么可能对市场形成冲击?所以弄清楚规模很重要。实际上,没有人知道这个规模到底有多大。目前有两种算法,一种是根据日本对外国投资者的贷款来算,日元套息交易的规模在5000亿美元左右,另一种是根据以日元计价的资产减去以日元计价的负债来算,规模在1万亿美元左右。不过还有一个风险就是杠杆,日元计价的杠杆刚才的计算是包括的,但是其他货币计价的杠杆是未知的。所以总体算来,日元套息交易在日元加息情况下对全球市场的确是一个不小的风险。

总结来说,日元加息肯定会导致全球流动性进一步收紧,对资产价格形成一定的压力,但是日元加息的幅度以及速度更加重要,所以日本今天结束负利率并没有那么重要,关键还要看日本后续的动作。




2452.资金流向、情绪变化与业绩评估
#1
Last Saturday at 10:30 AM

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前几天双创指数呈现领跌,中证红利指数也跌了0.36%,全市场超3400只股票下跌,普跌迹象明显。表面看走的挺弱,但其实中证全指并没有跌破5日均线位,底部依然有支撑。大盘股明显近期涨的少,甚至就是横盘震荡,比如上证50这样的,3月份到现在就涨了0.15%,因为是之前护盘的重点,所以之前跌的少,现在反弹的也少。而代表小盘股的万得微盘指数3月份至今涨了12.57%,因为它之前由于DMA抛压跌的多,所以反弹也猛。

所谓的“均值回归”,其实主要就是“多跌多涨,少跌少涨”,和业绩关系不大,主要是量价恢复。目前离年报业绩披露还有1个月,而明显的超跌反弹也过去了,所以3月份基本就是“震荡洗筹+谨慎观望”。以现在看国内宏观经济压力还是不小的。螺纹钢期货快速下跌,暗示出3月份ppi数据也不会太好,按照wind预测,大概是-2.4%的样子,这也意味着通缩感延续。所以基本不会出现“强复苏”,这样的话对于大盘价值股,比如白酒这种和“宏观景气度”关联很高的板块,难以大涨。对于中国而言,目前房地产大概占到经济总量的30%,而出口占到20%。所谓的新三件,也就是“电动车+锂电池+光伏”占到8%的经济当量。所以即便新三件走强,也很难短期内弥补楼市的走弱。这不仅仅是结构性转型问题,还有一个“权重占比”的影响问题。

所以这也是高层如此重视“调结构”的本质,注定要经过“转型期”的阵痛。因为即便转型成功,但“权重占比也不一样”,也就是“出口+房地产”共计占到中国经济总量的50%左右,当二者都走弱的时候,其他行业可以无视了,注定没有强复苏的出现。在这种背景下,说明有效需求弱,即便降息降准,那都是货币维度的事情,难以快速传导到“信用扩张维度 ”。所以在年初,就要看到今年的挑战性,估值恢复是在“凯恩斯式救市主义”的背景下发生的。

可一旦经过完“超跌反弹”阶段,逐渐进入均值修复的后半段,或者业绩验证的前半段,这个时候心态会变化的,会越来越看重业绩和宏观表现,现在就处于这个阶段了。宏观总体低于预期,业绩1个月之后出来,如果也不行,估计就会回调的。现在持有悲观情绪的股民很少,都算着啥时候能回本呢,而且想抄底的占大多数,都明白沪指3000点,有国家队护着呢,所以着急的仅仅是“觉得反弹不够快”。

未来会持续降息的,一方面减轻楼市和消费压力,一方面是自己发特别国债时候利息低也合适,所以要提早看到这一点。长江电力这种处在降息周期的公司,估值还会提升,因为降息一方面可以降低财务成本,另一方面可以刺激大家追求高股息标的。

未来中国经济增速也会降低的,那是长周期的问题,将伴随一代投资者。所以我很清楚面临的挑战,低增速意味着“低贝塔”。纠错性降低,也就是普涨会少,一旦买高被套,解套将比之前20年难很多的。所以低价是王道,成长性的意义降低,高股息策略的走红还会延续。

在这个市场,业绩的重要性排第三。第一是资金流向,即便是烂货,啥也没有,就一个代码,但就是有人疯买的话,一样涨;第二是情绪,如果心情好,即便经济差,也会觉得“越差越会降息,越有利于未来经济变好”,所以会涨。而如果心情差,就会觉得经济差,再降息的话,汇率可能走弱,并且也未必能刺激啥,所以会跌。

资金只要流动,就不是“匀速均质”的,往往会“局部缩涨”,量能和价格的关系,类似于“时空结构”,二者不可分离,且相互影响。缩量就是低价,放量就是高价。所以看“高低”不用直接看,比如现在这种每天万亿成交的,即便是横盘震荡,也要明白至少“不太便宜”了。情绪方面,量能能说明部分情绪变化,但还有很多别的方面。

那是不是只要情绪变化和资金流向,还有估值判断,都弄明白了就行了?根本不是,还要有胆量去执行。前阵子暴跌到2700,带量敢买的很少。因为之所以能暴跌,就是缩量下探,缩量本身就代表“敢买的少”。所以“好价出现的时候”大家都“呆若木鸡的旁观”,更准确的说,正是“忐忑的旁观”才导致了“好价的出现”。情绪通过量能变化影响股价涨跌,所以不理解情绪,不是不理解心理学的某个概念,而是不理解量价本质,和逆势不逆势的没关系,是没琢磨明白“价格逻辑”。




2451.美联储降息前,黄金都是最佳的大类资产
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Last Friday at 10:30 AM

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3月份美国FOMC 会议落地,不出意外的维持5.25%至5.5%利率不变,这次会议的最大看点依旧集中在美国经济以及点阵图上。根据美联储的预测显示,2024年将从当前水平降息75个基点,2025年再降息75个基点,超出市场预期。美联储主席鲍威尔也明确表示,劳动力市场仍然相对紧张,如果劳动力市场出现显著疲软,那将是启动降息的理由,这大幅度的刺激金价,伦敦金价格突破2200美元每盎司,再创历史新高。

本轮金价的大幅度上行,有非常多的长期因素,比如全球高通胀的粘性,全球地缘政治经济的不确定性以及全球央行的大幅度增持等等,这激发了黄金中货币属性的逐渐回归。从这个角度看,金价的长期逻辑依旧是无懈可击的,持续上涨的预期同样也刺激了黄金作为商品属性的提升,主要的黄金生产消费国黄金饰品的消费这两年都不错,商品金对金价形成了非常明确的支撑。

从目前的黄金定价体系看,美国经济,货币,财政依旧是影响黄金价格的最核心因素之一,这些因素也成为推动黄金上涨的中期因素,也是目前金价上涨的主要推动力。首先,目前美国的债务规模已经突破了34万亿美元,而且还在按照每100天上涨1万亿美元的速度狂飙,在5%以上的高利率下,利息支出将会是一个非常庞大的数字,这使得更多的资金开始担心美国的财政安全,从而增加对黄金的配置;其次,目前美国的经济面临压力,降息的预期将会推动名义利率的下降,从而刺激金价有更大幅度的上行,这主要体现在黄金的金融属性上,当流动性开始释放作为贵金属的黄金天然具备保值功能;最后,高利率下金融系统以及高杠杆的地产面临更大的不确定性风险,比如去年爆发的硅谷银行事件以及最近持续发酵的纽约社区银行等等,都成为推动金价上行的因素。

从历史经验来看,美联储降息之前,黄金都会出现明显的上涨,降息后随着降息的落地,一般会走一波主升浪行情,比如18年底金价就已经开始上涨,一直涨到19年7月美联储降息,这段时间是大家预计美联储要开始货币政策转向,从本轮的情况看也差不多,市场预计24年下半年降息,而黄金在23年下半年就已经出现了较为明显的涨幅。

央行对于黄金的增持应该是短期不会结束,我相信跟其他大类资产相比,在美联储的降息周期中黄金依旧有非常好的表现。




2450.V形反转与重新定义:腾讯2023年报解读
#1
03/21/2024

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫做V形反转与重新定义:腾讯2023年报解读,来自陈达美股投资。

前几天,腾讯公布了2023年第四季度及年度财务报告。我们能够看到在历史上几乎从来都没有过完全顺风顺水顺顺颂商祺的大牛股——王子落难是好公司的主旋律,大牛股几乎100%都遇到过大坎坷。比如茅台的塑化剂,特斯拉的产能地狱,Meta的“年度最烂公司”,微软、亚马逊、苹果都经历过跌掉七八十个点的泡沫大破裂。虽然或许需要多年时间,但优秀的企业时间长了股价都王者归来,sooner or later。

腾讯的股价我估计也会如此演绎,只不过在谷底时大家不敢仰望星空。700到300是很不爽,听说不少企鹅铁杆是价投,未免错愕了信念。但是你如果把股价和生意分开看,持股的体感是很不一样的。我们可以看到从2020年到现在,腾讯整个业务的运营数字和财务数字是如何通过V字反转走出了2022年的谷底;23年的四个季度的收入、利润、毛利,如何逐步走正走好走高,再加上回购、分红、分股票,其实你持股腾讯应该是内心舒坦并无太多波涛汹涌与险象环生。所以虽然每次看到财报大家的心神都颇为荡漾,我还是要说一句,长期投资熨平波动。

2023年第四季度腾讯总收入1552亿元,同比增长7%,毛利、经营利润、净利润增速分别为25%、35%、44%,均超过收入增速。2023年全年腾讯实现营收6090.15亿元,净利润1576.88亿元。然后我们会错愕地发现,腾讯既不是游戏公司也不是社交媒体公司,因为代表数字经济的金融科技与企业服务板块年收入2037.63亿元,连续两年营收贡献第一。

我会从最重要的几个点来进行腾讯2023年报的解读,包括毛利率变化的解读,经营性利润数据的解读,新业务的春风又长新芽,以及股东回报几个点去拆解这份财报,这几个因素同时也涵盖了四个关键的价值要素: 盈利能力; 生命周期;成长性与确定性。

首先我们来关注腾讯的盈利能力。讨论腾讯的盈利能力的核心是看毛利,作为腾克希尔控股公司,其净利润会被投资收益极大地左右,但毛利不会,毛利会更好反应业务的变迁。尤其是腾讯的业务模式比较稳定,不同时间段上很有可比性。比起2022年的至暗时刻,毛利增速在2023年恢复得最明显,均为两位数的增长。而且从毛利率看去年第四季度更是创了新高,达50%,甚至比疫情前的2020年还高。2023年全年毛利率达到48%,也创下历史新高。说明什么?说明王者归来,深V筑底。

在毛利与毛利率增长的同时,腾讯的业务结构也发生了很大变化。腾讯的主营业务我们先解构一下,包括三大块,分别是增值服务、网络广告以及金融科技及企业服务。增值服务业务毛利同比增长11%至人民币1619亿元,毛利提升至54%;网络广告业务同比增长47%至人民币513亿元,毛利提升至51%;金融科技及企业服务毛利同比增长38%至人民币806亿元,毛利提升至40%。

从前说腾讯毛利高主要是游戏毛利高,包含游戏的增值业务毛利率基本在55%-60%的水平,最低的2019年也有53%。游戏贡献的利润一直超比例于其贡献的收入。所以历史上腾讯毛利高,大家都说是游戏业务赚钱,众口铄金倒也不算嘴瓢。然而游戏在2020年达到最高占比之后,我们可以从一些数据分析看到——2020年游戏业务收入占比达到峰值40%,到2023年游戏规模占比其实下来了不少,以第四季度规模来算,占比仅为26%,全年占比为29.5%,游戏依赖度明显下降,但腾讯还是保持了毛利增长和高毛利水平。这又说明什么?说明腾讯不再依赖游戏赚钱,而是有了新的吸金业务,草木葳蕤,正如Pony所言——老树出新芽。有很多高毛利的新业务,他们的收入跟了上来;而腾讯云的改革也初有成效,在所谓“减脂增肌”之后,腾讯云显著降低了低毛利业务规模。

再说一下我为什么不用净利润来考察业务。前面说净利润受投资波动影响很大,腾克希尔哈撒韦控股公司,投资的市场波动对于净利润有雷霆雨露的作用。毛利却反而能更能体现出腾讯运营商的收入与利润全貌,解读毛利变化并将投资收益的波动熨平后回溯,可以看到业务发展的趋势。高增长毛利以及经营利润,在某些语境下,能更好得体现一家公司业绩质量。

其次我们来看一下微信生态下的新业务。前面提到在腾讯毛利增长的同时,业务结构发生了很大变化。新贡献主要来源于网络广告和金融科技及企业服务这两块。腾讯到底是什么?有人说他是游戏公司,有人说是social media,都对但也都不对。因为你蓦然回首会错愕发现,腾讯业务中金融科技及企业服务其实占比最高,因此你无论是说游戏公司还是网络社交公司,都很偏颇——虽然所有东西都是长在微信与QQ的基本盘上。所以我给出的答案是腾讯是,腾讯是基于微信与QQ的基本盘而生长出的科技公司。

而微信不少业务板块长出的新的东西——视频号、小程序、小游戏、微信搜索,心旌荡漾。活跃账户数增至13.43亿。随用户


2449.社融的三大亮点,表外加速转表内
#1
03/20/2024

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫做社融的三大亮点,表外加速转表内,来自表舅是养基大户。

上周五出了2月的社融数据,结合多篇卖方宏观的解读,表舅做了一些简单的总结,大概有以下几个方面。

首先非银贷款,托底股市,也托底了社融数据。非银贷款,也就是银行给非银金融机构发放的贷款,新增了4000多亿,很反常。把历年的横向一对比就会发现,上次的凸点,是15年7月救市的时候,这个体量,和这轮新增的ETF基金投资体量也能匹配上。

其次是把企业贷款、非标融资、信托贷款、大中小行贷款的结构合并来看,表外转表内在加速。从结果来看,企业的对公贷款,特别是中长期贷款新增的很好,似乎企业在拼命借钱,做投资,上杠杆,但实际情况,可能得综合来看。我们以一个城投企业为例,他借钱的方法无外乎以下几种,包括:找银行贷款;公开发行信用债;找信托公司贷款;通过其他非标模式,比如理财直融工具,保险债权计划等。大家看到了企业贷款,也就是银行贷款在增长,但是与此同时,2月非标融资少了3000多亿。信托贷款在增长,但是理财直融工具去年被叫停,保险债权计划也在缩减,而公开发行的城投信用债2月净融资是负的。

说明什么呢?我说个不一定正确的结论,去年开始化解地方隐性债务后,城投等各类主体,一项主要工作,就是拼命压缩融资成本,最好的办法,就是把表外的非标融资,转到表内,就是拿银行低利率的贷款,去还掉高利率的非标。以至于贷款数据在向上,但是其他非标融资在压缩,当然这是一个好事情。另外一个可以作为证据的例子就是,招商证券银行组提到的,2023年新增贷款22.7万亿元,其中,四大行新增9.3万亿,增量占比46.9%;而中小型银行是9.87万亿元,占比仅43.4%,较2018年的60.8%明显下降。

也就是说,中小行在贷款市场,正在被大行挤出。因为大行贷款便宜,当大家都开始表外转表内,KPI是压低融资利率的时候,肯定是大行占优。这也是为啥农商行要去疯狂买利率债的原因,因为表外没东西投,表内贷款又干不过大行。而城投压缩成本的另外一个大背景,就是卖地收入下降。如果需要降本增效,开源节流,但增效、开源最近都不太行,那就只能先降本节流了。当然,积极的一面肯定也有,比如统计局的数据,1-2月,太阳能、风力发电投资,同比分别增46%、17%,但体量相对地产、城投,还是小。

最后一方面是个贷不行,无论是消费贷、信用卡余额、居民经营贷、还是房贷等中长期贷款等。原因也很简单了,地产需求还是没起来。另外,国债、地方债的发行都偏慢,这个之前说了,也是供需错配下,债券牛市的基础。




2448.腾讯为什么会跌这么多年
#1
03/19/2024

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫做腾讯为什么会跌这么多年,来自大刚008。

腾讯是很多人关注的股票,具有极其强大的护城河,相关的产品及竞争优势,回顾腾讯这几年的股价历程,我们发现,假如你从2017年下半年开始持有腾讯的股票,直到现在将近7年的时间,你的收益将是一无所获。那么原因是什么呢?我主要从关注的几点来谈谈腾讯的过去和未来走向。

首先我们需要搞明白腾讯为什么会下跌?2021年2月,也就是2020年业绩出来的时候,腾讯的股价达到了顶峰738元,之后三年的时间里腾讯的股价就一直在走下坡路。有意思的是,从2017年下半年到现在,腾讯的股价恰好以2021年2月为轴形成了两边恰好对称的走势。

那么在这个时间节点,到底发生了什么呢?

首先是2021年2月7日,国务院反垄断委员会制定发布《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》,强调《反垄断法》及配套法规规章适用于所有行业,对各类市场主体一视同仁、公平公正对待,旨在预防和制止平台经济领域垄断行为,促进平台经济规范有序创新健康发展;其次在反垄断调查的时候发生了大股东减持,2021年4月7日,Naspers控股子公司再次减持腾讯控股,且此次减持金额将超千亿港元,减持价将较腾讯控股4月7日收盘价折价5.5%,减持完毕后Naspers将不再控股腾讯,持股比例从30.9%降至28.9%;而就在一年之后,2022年6月27日,Naspers发布公告称将开启一项长期、开放式回购计划,用以提高集团每股资产净值,回购资金将通过Naspers集团有序小幅出售腾讯公司股票获得;最后我们从营收的角度看腾讯的股价,可以看出来,腾讯的营收经过了2个阶段的增速下滑:2018年,营收增速从48%下跌到16%,在2020年重新升到了29%,但在之后的三年里营收增速从未达到这样的高度。从2021年开始到22年,营收增速下滑至负数,2023年开始回升到了现在的10%左右。因此营收增速目前看是比较难的,因为体量大了很多,增长也会越来越困难。同样从利润增速来看,腾讯的净利润经历了两阶段的下跌,但目前增速已经恢复,呈现出一个明显的U字形。2018年从30%跌到了13%,2020年重新恢复到了30%,2021年跌到了负数,目前重新增长到30%。

回看过去,是为了预知未来,看过过去几年腾讯的股价表现,腾讯到底还值不值得拥有?从我们谈到的以上几点因素看,现在哪些情况发生了变化?首先关于平台经济的反垄断问题,现在基本不提了;其次是大股东的减持,目前还仍在继续坚持,不知道到何时才会结束;最后关于腾讯的业绩,目前U型反转已经到来,假如2023年是触底反弹的话,2024年就是关键的反转年,如果利润增速还能保持在15%-20%的体量,那么就说明依然有着强劲的实力。所以,关键还是看利润增速能否保持。